比特币的飙升与美联储有关吗？

美联储可能无意中推高了比特币的收益。

众所周知，美联储的政策或多或少地影响了全球资产价格。比特币最近暴涨，美联储应该无法摆脱它。其背后是什么关系？

分析师亚历克斯·皮蒂认为，美联储大量购买通胀保值债券无意中推动了比特币的上涨。

具体而言，美联储购买大量通胀保值债券 (TIPS) 压低了实际收益率，迫使投资者寻找风险更高的资产以获得更高的回报。比特币就是其中之一。

Alex Pitti 使用长期国债实际收益率的历史数据来观察比特币在实际收益率较低时的表现，并发现当实际收益率较低时，比特币的表现优于平均水平。因此，亚历克斯·皮蒂认为，美联储对实际收益率的压制可能无意中帮助了比特币。

01 美联储大举购买TIPS令实际收益率为负

亚历克斯·皮蒂表示，过去几个月，投资者对1.9万亿美元财政刺激方案的预期有所增加，市场预期宽松的货币政策和即将到来的经济复苏将导致更高的增长和通胀。，长期名义美国国债收益率一直在上升。

名义收益率是通过将盈亏平衡率和实际收益率相加计算得出的。换句话说，实际利率等于名义收益率减去盈亏平衡利率。

从下图可以看出，由于通胀预期上升，10年期美国国债收益率从去年的0.38%上升到1.3%；盈亏平衡的通胀率也达到了此后的最高水平；而实际利率为负，创历史新低。

Pitti 表示，负实际收益率意味着，在考虑了通胀因素后，投资者持有长期国债直至到期会获得负回报。

那么实际收益率会保持负数多久？

亚历克斯·皮蒂表示，通胀预期目前正在上升。10 年期 TIPS 的收益率现在为 2.23%，而自 2003 年以来的最高记录为 2.76%。虽然不知道TIPS的收益率能走多高，但由于财政刺激和美联储的货币宽松，以及经济的逐步复苏，Alex Pitti认为通胀会进一步上升。此外，供应链问题和极端天气事件都将在短期内推动 TIPS 产量更高。

另一方面，美联储通过大量购买 TIPS 来压制实际收益率。从下图可以看出，美联储在TIPS市场的份额从8.8%上升到20.55%，美联储实际上垄断了TIPS市场。

美联储大量购买 TIPS 旨在刺激疲软的经济。但亚历克斯·皮蒂认为，经济已经逐渐复苏，因为财政刺激方案将让中低收入消费者增加消费；经济活动的重新开放也将促使上层消费者花掉这段期间积累的积蓄；对于休闲行业来说 2021 年下半年对于酒店行业来说将是令人惊叹的一年。经济学家平均预测 2021 年实际 GDP 增长率为 4.5%。

亚历克斯·皮蒂指出，美联储将实际利率维持在如此低的水平会导致负面影响：投资者过度投机，追逐风险以获得更高的回报。因为对于投资者来说，他们宁愿承担更大的风险，也不愿接受一定的真实损失。

亚历克斯·皮蒂说，这样一来，美联储就陷入了两难境地。因为如此低的实际收益率会导致过度投机，但如果名义收益率飙升（如果实际收益率升至零，名义 10 年期收益率将飙升近 1%），投资者持有的风险资产将大幅减少，因为国债将比风险资产更具竞争力；此外，政府将不得不为其债务支付更高的利率。

02 投资者被迫追逐高风险资产

公司债券是一种风险资产，但今天即使是公司债券的收益率也低得难以想象。如下图所示，10 年期公司债券的实际收益率为负数。

Alex Pitti 表示，美国国债收益率是无风险利率比特币占有率，由于投资者没有承担任何风险，因此美国国债的实际回报为负也就不足为奇了。然而，即使公司债券也无法提供正的实际回报，投资者将被迫投资于风险较高的资产。这也是前段时间垃圾债券如此火爆的原因。

亚历克斯·皮蒂指出，美国国债的实际收益率为负、通胀上升以及投资者风险偏好的回归导致公司债券的实际收益率下降。去年3月，美联储宣布购买公司债券，使得公司债券的实际收益率开始下降比特币占有率，因为这一政策直接引发了投资者购买公司债券的狂潮。

现在，由于公司债券收益率如此之低，如果投资者想要真正的回报，他们将被迫承担更多风险。如下图所示，美国银行 2 月份的一项调查显示，25% 的投资者表示他们承担了“高于正常”的风险。

然而，该调查仅追踪了 2001 年的数据，而 Alex Pitti 认为与 2020-2021 年最可比的时期是 1998-2000 年。

03 美联储间接提振加密货币

综合以上几点，不难理解 Alex Pitti 的观点：美联储的做法是间接提振比特币。

我们从许多消息来源得知，美联储确实对比特币持负面立场。

美联储前主席珍妮特耶伦说：

“我认为我们需要限制加密货币的使用，并确保洗钱不会通过加密货币发生。”

当被问及加密货币是否可能取代法定货币时，现任美联储主席杰罗姆鲍威尔也不是很开放：

“我认为这是可能的，但它没有发生。比特币就是一个很好的例子，几乎没有人用它来支付。因为它是一种投机性的价值储存手段，就像黄金一样。”

但亚历克斯·皮蒂表示，美联储对实际收益率的持续压制实际上是在支撑比特币的实力。

当然，摩根士丹利此前也研究过比特币与实际收益率的关系。在一份报告中，摩根士丹利使用了比特币价格与 10 年实际收益率之间的三个月滚动每日相关性分析，认为实际收益率的下降与比特币的上涨之间没有相关性。

然而，正如 Alex Pitti 直接认可的那样，这是一个有缺陷的分析。例如，他认为一周内实际收益率从 0.55% 跌至 0.5% 不会对比特币产生任何影响，但当实际收益率跌得更低时，会有帮助比特币上涨。

为了证明自己的观点，他研究了自 2011 年以来的长期实际美国国债收益率和比特币的每周价格。他使用每周数据，因为比特币每天都在交易，而债券市场并非如此，因此为了使数据保持一致，需要数周被使用。

当美国国债的长期实际收益率低于 0.25%（从 2011 年至今）时，Alex Pitti 计算了比特币的一个月回报。考虑到比特币每周 7 天、每天 24 小时交易，他认为一个月足以看到影响。

Alex Pitti通过分析发现，当实际收益率低于0.25%时，比特币一个月的平均收益率为25.4%，非常高；而当实际收益率低于0.25%时，当收益率超过0.5%时，比特币平均一个月收益率为17.6% . 这表明当实际收益率较低时，比特币的 1 个月收益率较高。

此外，人们可能会对比特币在各种名义收益率下的表现感到好奇。Alex Pitti通过数据分析发现，自2011年10年名义收益率超过2.25%以来，比特币1个月平均收益率为24.5%。同期，当 10 年期名义收益率低于 1.75% 时，比特币的 1 个月平均收益率为 11.2%。这表明比特币在名义收益率较高的情况下表现更好。

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